第二章第二节 债券估值分析
一、债券估价原理
债券估值的基本原理就是现金流贴现。把现金流入用适当的贴现率进行贴现并求和，便可得到债券的理论价格。
(一)债券现金流的确定
债券发行条款规定了债券的现金流。
1．债券的面值和票面利率。除少数本金逐步摊还的债券外，多数债券在到期日按面值还本。票面利率通常采用年单利表示，票面利率乘以付息间隔和债券面值即得到每期利息支付金额。短期债券一般不付息，而是到期一次性还本，因此要折价交易。
2．计付息间隔。债券在存续期内定期支付利息，我国发行的各类中长期债券通常每年付息1次，欧美国家则习惯半年付息1次。付息间隔短的债券，风险相对较小。
3．债券的嵌入式期权条款。通常，债券条款中可能包含发行人提前赎回权、债券持有人提前返售权、转股权、转股修正权、偿债基金条款等嵌人式期权，这些条款极大地影响了债券的未来现金流模式。一般来说，凡是有利于发行人的条款都会相应降低债券价值；反之，有利于持有人的条款则会提高债券价值。
4．债券的税收待遇。投资者拿到的实际上是税后现金流，因此，免税债券 (如政府债券)与可比的应纳税债券(如公司债券、资产证券化债券等等)相比，价值要大一些。
5．其他因素。债券的付息方式(浮动、可调、固定)、债券的币种(单一货币、双币债券)等因素都会影响债券的现金流。
(二)债券贴现率的确定
根据定义，债券的贴现率是投资者对该债券要求的最低回报率，也称为必要回报率。其计算公式为：
债券必要回报率=真实无风险收益率+预期通货膨胀率+风险溢价
1．真实无风险收益率，是指真实资本的无风险回报率，理论上由社会资本平均回报率决定。
2．预期通货膨胀率，是对未来通货膨胀率的估计值。
3．风险溢价，根据各种债券的风险大小而定，是投资者因承担投资风险而获得的补偿。债券投资的主要风险因素包括违约风险(信用风险)、波动性风险、汇率风险等等。
例2—1(2012年3月真题·选择题)（ ）变量与债券的理论价格
有关。
A．债券的票面利率
B．债券的偿还期限
C．债券的市场价格
D．债券的必要收益率
【参考答案】ABD
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